作者：Tracy怎么杠杆买股票
来源：IPO魔女
2月24日，苏州众捷汽车零部件股份有限公司(简称“众捷汽车”)IPO注册已生效，保荐机构为天风证券。公司拟募集资金为4.22亿元。众捷汽车于2月11日开始提交注册，仅7天便成功通过注册，但IPO魔女发现其似乎仍存在一些问题。
2024年上半年，众捷汽车营收和净利润分别为4.72亿元和0.46亿元，假设上半年与下半年持平，2022年至2024年公司营业和净利润复合增长率仅分别为9.44%和8.61%，而2021至2023年的复合增长率为17.73%和29.36%，众捷汽车业绩增长似乎放缓。同时，公司销售收入主要来自海外，占总收入比例超八成以上，这也或将导致公司的业绩受汇率波动影响较大。
另外，众捷汽车研发费用率均低于同行平均值。研发人员中本科及以上水平占比仅约20%左右，核心技术人员3人，其中本科学历2人，专科学历1人。同时，众捷汽车在发明专利数量上似乎也远不及同行业可比公司。另外，报告期内公司曾多因其产品质量问题遭到客户索赔，虽然质量费用较低，但能反映出公司的产品质量问题似乎存有潜在风险。
不仅如此，众捷汽车曾在2021年进行现金分红，分红金额几乎快要达到同期一年的净利润。报告期内，公司产能利用率和主要产品产销率似乎呈现下降的趋势，产能利用率甚至不足82%。如此情况下，公司拟募投项目中选择用2.85亿元用于扩大产能，8000万元用于补充流动资金。交易所要求众捷汽车，针对扩产的必要性以及产能消化可行性作出解释。
01
业绩增幅放缓，外销收入占比超八成
众捷汽车主要从事汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车空调热交换器及管路系统、油冷器、热泵系统、电池冷却器、汽车发动机系统等汽车零部件。
2021年至2023年以及2024年上半年(报告期)，众捷汽车营业收入分别为5.93亿元、7.13亿元、8.22亿元和4.72亿元，净利润分别为0.49亿元、0.78亿元、0.82亿元和0.46亿元。
通过计算可知，2021年至2023年，公司营业收入和净利润复合增长率分别为17.73%和29.36%，但以2022年至2024年(假设上半年与下半年持平)计算话，公司营业收入和净利润复合增长率分别为9.44%和8.61%。值得注意的是，交易所对于创业板企业的成长性尤为关注，公司营收和归母净利润复合增长率可能出现下滑的情况，业绩增长似乎逐渐放缓。
值得注意的是，2020年净利润下滑，但2022年上半年净利润与扣非后净利润快速增长，交易所也注意到这一现象，并要求众捷汽车说明2022年上半年业绩情况，分析主要财务数据的变动情况及原因。
众捷汽车回应称主要原因系，“2021年第4季度以来，为应对原材料铝型材价格、海运费等的上涨和汇率波动，公司积极与客户协商调整产品价格，2022年上半年产品平均单价普遍上涨，综合毛利率有所提高。”两年时间，业绩陡然回血，同时，公司也在招股书中提到过“业绩波动风险”。
与此同时，报告期内，众捷汽车海外销售收入分别为4.33亿元、5.36亿元、6.21亿元和3.70亿元，占主营业务收入比分别为78.83%、80.88%、81.35%和83.43%，海外销售占比从78.83%持续扩大至83.43%，年贡献均超3.7亿元，公司海外收入占比较大。
在最新问询函中，截至报告期末，众捷汽车存在多家海外子公司，包括2家生产型子公司(众捷墨西哥、众捷巴塞罗那)、1家销售型子公司(众捷美国)和众捷西班牙(持有众捷巴塞罗那100%股权)，前述子公司2021年均为亏损。
值得注意的是，众捷汽车境外子公司较多，且部分不从事实际业务，众捷美国和众捷西班牙均只有1名员工，众捷墨西哥和众捷巴塞罗那对外开展生产制造及销售业务。
另外，众捷汽车海外贸易主要以美元、欧元等外币结算，而大部分成本和费用则以人民币结算，因此，公司的利润水平受汇率变动影响较大。汇率波动将直接影响公司出口业务毛利，对公司经营业绩可能造成不利的影响。
02
研发实力不及同行，曾因质量管控陷入诉讼
注册稿显示，报告期内，众捷汽车的研发费用分别为2631万元、3090万元、3627万元和1774万元，研发费用率分别为4.43%、4.33%、4.41%和3.76%。2024年上半年，同行业可比公司里，银轮股份、三花智控、腾龙股份、泉峰汽车和邦德股份的研发费用率分别为4.61%、4.63%、4.72%、7.34%和4.89%，而公司同期仅为3.79%。
公开数据显示，被众捷汽车认可的5家同行可比企业，报告期内，平均研发费用率分别为5.19%、5.46%、5.20%、5.24%，而众捷汽车对应期间研发费用率均低于同行平均值。
从以往数据显示，众捷汽车的研发费用率更是远低于可比公司之一的泉峰汽车，这似乎很难体现出公司在研发创造上的优势。在问询中交易所就要求公司说明研发投入是否足以支撑产品和技术创新，是否具备通过持续研发保持技术或工艺先进性的能力。
除此之外，报告期内众捷汽车研发人员数量分别为121人、141人、151人、144人，其中研发人员学历为本科以上的人数分别为19人、27人、29人、30人，占各期末研发人员总数的比例分别为15.70%、19.15%、19.21%、20.83%，占比较小。
值得注意的是，众捷汽车核心技术人员有3名，分别为解柏、吴勇臻、马芝国，2人学历为本科，1人学历为专科。其中吴勇臻马芝国分别于2017年、2018年加入众捷汽车，入职时间较短;招股说明书中似乎未充分披露核心技术人员的技术来源。
众所周知，一家企业的发明专利数量在一定程度上体现了企业的技术研发实力。注册稿显示，截至2024年9月30日，众捷汽车拥有22项境内发明专利，99项实用新型专利，另有1项发明专利已取得授权通知书，正在办理登记手续。与同行相较，众捷汽车发明专利数量少于银轮股份的116项、三花智控的1975项、腾龙股份的30项，仅高于泉峰汽车的6项和邦德股份的2项。
值得注意的是，众捷汽车与法雷奥佛山曾长期合作，后者为其前五大客户之一，但双方因合同纠纷对簿公堂。众捷汽车指控法雷奥佛山拖欠货款146.19万元，并要求赔偿库存及返利损失合计86.97万元；法雷奥佛山则反诉众捷汽车提供的干燥筒零部件存在严重质量问题，导致其蒙受损失，并拒绝支付货款。2021年法院一审判决法雷奥佛山支付众捷汽车货款及利息263.64万元，但未支持高额库存赔偿请求。
尽管众捷汽车表面胜诉，但纠纷暴露了其产品质量争议，直接冲击双方合作关系。数据显示，2019年至2024年上半年，众捷对法雷奥的销售收入从8,502.66万元断崖式下滑至224.40万元，且法雷奥自2023年起已退出前五大客户名单。
同时，众捷汽车的质量费用主要包括挑选费用、客户的质量赔款等。报告期内，公司发生的质量费用分别为98.09万元、120.53万元、295.83万元和191.51万元，占营业收入的比例分别为0.17%、0.17%、0.36%和0.41%。尽管金额较小且占营业收入的比例较低，但在注册稿最终显示，2023年和2024年上半年质量费用较大的原因是因为销售给客户的产品存在质量瑕疵而产生的质量索赔款以及挑选费等支出。
虽然众捷汽车解释称，”上述产品质量问题系客户在生产过程中发现，未造成终端客户损失“。但也在说明众捷汽车的产品质量似乎频繁出现问题。
03
产能利用不充分，募投扩产合理性存疑
报告期内，众捷汽车货币资金分别为0.81亿元、1.11亿元、1.19亿元和1.77亿元。结合公司营收和净利润来看，公司货币资金压力或许略显紧张。此外，2021年公司突击进行现金分红4600万元，值得注意的是，公司2021年净利润也仅4887.21万元，公司现金分红金额超同期净利润九成以上。
众捷汽车在问询函中回复称，”报告期内，公司盈利情况良好，未分配利润金额较大，具备分红回报股东的能力;同时，为了解决公司主要股东孙文伟、徐华莹、徐镇资金占用的问题，孙文伟亦有投资等资金需求“。
值得注意的是，报告期内，公司主要产品产能分别为7240.24万件、9539.89万件、10381.91万件和5315.11万件，产能利用率分别为91.34%、86.30%、84.10%和81.86%，公司产能利用率不足82%，呈现下降趋势。
注册稿众显示，报告期内，公司产能利用率有所下滑，主要原因一方面系众捷墨西哥为了扩大生产规模，提前配备了有关机器设备，部分设备的产能尚未完全释放，使得众捷墨西哥的产能利用率较低;另一方面，2023年12月开始TGK、翰昂等客户的阀体及其部件订单需求减缓，公司相应调整了生产计划，为该类产品产量爬坡而配置的相关设备产能未得到完全释放。
与此同时，报告期内，公司主要产品法兰的收入占比分别为41.35%、41.60、41.11%和40.08%，产销率分别为85.83%、98.74%、92.91%、90.18%，主要产品产销率也出现下滑趋势。
此外，众捷汽车拟募集资金为4.22亿元，分别用于数字化智能工厂建设及扩产项目、新建研发中心项目以及补充流动资金。其中，其中2.85亿元用于扩产，8000万元用于补流。但报告期内主要工序产能利用率逐年下滑，2024年上半年产能利用率不足82%，主要产品产销率也呈现下滑势态，公司扩产必要性或许存疑。
同时，深交所要求众捷汽车结合细分市场空间、客户粘性及在手订单说明产能消化可行性，而公司仅回复，”预计新增募投项目产能后，公司销售规模相较于该类产品的市场空间仍较小怎么杠杆买股票，在未来仍具有较大的增长潜力，经测算相关产品未来市场增长情况，公司本次募投项目涉及新增产能可以被市场消化“。此解释似乎缺乏具体客户签约或需求数据支撑，恐难以说明公司产能消化可行性。